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摘要:
21年5月中债登和上清所债券托管总量共计106.1万亿元,相比于4月增加了1.01万亿元,增量环比多增1411亿元。分券种来看,利率债和同业存单的托管量增加,信用债托管量减少。分机构来看,境外机构继续增持(主要买国债+存单)、银行增持回升、基金增持放缓(银行主要买利率债,广义基金加大中长债买入)。5月广义基金增持力度放缓,其中存单增持力度减弱、大幅增持利率债、被动减持信用债;商业银行5月持仓强度显著回升,主要增持利率债,其余券种大多减持(被动减持信用债、主动减持存单);保险配债偏弱,券商增持利率债、被动减持信用债;境外机构已连续两个月增持,外资行增持存单。交易所债券托管量增幅回落,其中基金和券商资管增持量较大;可转债方面,主要是基金和年金增持,除社保、券商自营、信托略有减持,其余投资者均为增持。杠杆方面,21年5月银行间债市杠杆率为107.4%,环比上升0.6个百分点,同比下降0.5个百分点,虽处于15以来同期历史低位,但5月杠杆率降幅较今年1~4月杠杆率降幅大幅收窄,与去年同期杠杆率水平较为接近。从高频数据来看杠杆率继续下降,低于4月平均水平,但非银回购余额环比回升,整体来看,债市杠杆率有所回升。展望6月后续债市,我们认为债市仍处于震荡等方向时期。首先,PPI读数对债市的利空或已出尽,5月CPI同比读数低于预期,PPI读数超预期,同比高达9%、环比再次触及历史1.6%的高点,当日债市短债下跌而中长债仍上涨、10Y国债利率下行0.5BP(或因当日国库现金定存投放700亿元,使得资金面整体宽松),我们认为PPI年内高点在5月,后续PPI同比增速或将逐渐回落,但下行斜率很缓;其次,出口增速下滑,且对美日欧等的出口增速明显回落,显示外需韧性减弱;最后,6月资金面或整体平稳,一方面6月下旬面临跨年中压力,近期国库定存利率有所上行(6月9日700亿元国库现金定存中标利率为3.35%,较上一次中标利率上行25BP),另一方面供给压力或略小于五月,且季末财政支出加快,预计资金面整体保持平稳,难以大幅收紧。总体来看,6月债市区间震荡,后续需关注维持流动性平稳的因素是否发生逆转,如央行暂停每日持续小额投放、机构加杠杆、供给压力延后至三季度、货基资金流入的持续性、通胀的进一步传导等,防范三季度利率波动风险。----------------
第一,利率债和同业存单的托管量增加,信用债托管量减少21年5月中债登和上清所债券托管总量共计106.1万亿元,相比于4月增加了1.01万亿元,增量环比多增1411亿元。利率债和同业存单的托管量增加,信用债托管量减少。具体来看,利率债方面,5月托管量增加9021亿元,增幅大幅回升6588亿元。其中记账式国债转为增加2215亿元,增量环比增加2494亿元;政金债转为增加1921亿元,增量环比大幅增加3226亿元;地方债增加4885亿元,增幅环比小幅增加868亿元。其中,7-10年国债主要是境外机构、券商和基金在买,5月净买入额在40~130亿元左右,理财、农商行、股份行均为净卖出;7-10年证金债主要是基金在买,其次是大行和农商行,且基金5月边际购买力量继续增大,券商、保险、境外机构均由前一月减持转为增持。
信用债方面,5月托管量转为大幅减少。其中,短融超短融减少1018亿元,企业债环比减少178亿元,中票转为减少,降幅为506亿元。此外,5月存单继续增加,达到2051亿元,增幅环比略有减少。
第二,广义基金增持力度放缓,其中存单增持力度减弱、大幅增持利率债、被动减持信用债5月广义基金持仓量增加3476亿元,增量环比少增977亿元,主要增持同业存单和中票的力度均减弱、继续减持企业债、转为减持短融超短融。大幅增持利率债,其中主动减持国债(市场上国债总托管量增加)、地方债和政金债皆转为增持。具体来看,国债减持规模增大至228亿元、地方债和政金债均转为增持563亿元、1291亿元;信用债中短融超短融和企业债分别减持89亿元、214亿元,中票仅增持24亿元;存单增持幅度大幅减小至1255亿元。
5月商业银行持仓增加3004亿元,增量环比多增1170亿元。分券种来看,国债转为增持,增幅高达1275亿元;地方债继续大幅增持3436亿元,但考虑到本月地方债托管量大幅增加,因此银行对地方债的增持力度还是有所减弱的;政金债转为增持678亿元;信用债持仓被动减少1467亿元,降幅环比走阔911亿元;同业存单继续减持,持仓减少808亿元。总体来看,商业银行5月持仓强度显著回升,主要增持利率债,其余券种大多减持。
保险配债依旧不明显,5月保险持仓仅增加539亿元,增量环比略减85亿元,除政金债和信用债之外,主要券种均增持,其中国债增持15亿元但增持幅度减少132亿元,地方债增持648亿元,政金债减持11亿元;中票由上月的增持5亿元转为减持32亿元,短融超短融和企业债分别减持3亿元、10亿元;同业存单增持回升至28亿元。5月券商持仓增加866亿元,环比多增522亿元,主要增持政府债和存单,主动减持政金债、被动减持信用债,其中政府债增持832亿元(在市场国债、地方债总托管量增加的情况下,券商继续增持利率债;在市场政金债托总管量增加的情况下,券商减持政金债),信用债被动减持62亿元(5月信用债托管量减少),存单由上月的减持46亿元转为增持56亿元。
第五,交易所债券托管量增幅回落,基金和券商资管增持量较大深交所和上交所的债券托管数据显示,5月交易所债券托管量增幅较4月小幅减小396亿元,增加1428亿元,5月基金、券商资管、信托继续增持交易所债券且增量回升、保险和年金基金虽然增持但增量回落,券商自营和QFII转为增持交易所债券。可转债方面,主要是基金和年金增持,除社保、券商自营、信托略有减持之外,其余投资者基本也都增持。
5月境外机构继续增持银行间债券615亿元,已连续两个月增持,其中主要增持国债、政金债和存单。5月外资行持仓量未增加,中票和短融超短融均为减持、存单转为增持78亿元。
21年5月银行间债市杠杆率为107.4%(中债登口径的待回购余额数据至3月起停止披露,因此我们调整为依据质押式回购余额来测算回购余额,再进一步测算银行间债市杠杆率,自此债市杠杆率数据与之前报告的中债杠杆率口径不一致),环比上升0.6个百分点,同比下降0.5个百分点,处于15以来同期历史低位,但5月杠杆率降幅较今年1~4月杠杆率降幅大幅收窄,与去年同期杠杆率水平较为接近(仅差0.5BP)。
高频数据来看杠杆率继续下降,低于4月平均水平。从市场总的质押式回购成交情况来看,机构杠杆率低于1月高点(5月高点在4.4万亿元左右,远低于1月4.98万亿元的高点)。5月中上旬R系列回购成交量最高达4.4万亿水平、月均水平在3.95万亿元左右,较4月有所抬升,但远低于1月中上旬的4.94万亿元的平均水平,隔夜回购成交量占比均值82%、低于4月84%和1月中上旬89%的水平。非银回购余额环比回升。理财、基金、证券、保险及其他类机构仍是质押式回购市场主要净融入机构,其5月末质押式正回购余额4.26万亿、回购净融入余额(正回购减逆回购)3.06万亿,依旧远低于1月初高点,但高于4月末水平。展望6月后续债市,我们认为债市仍处于震荡等方向时期。首先,PPI读数对债市的利空或已出尽,5月CPI同比读数低于预期,PPI读数超预期,同比高达9%、环比再次触及历史1.6%的高点,当日债市短债下跌而中长债仍上涨、10Y国债利率下行0.5BP(或因当日国库现金定存投放700亿元,使得资金面整体宽松),我们认为PPI年内高点在5月,后续PPI同比增速或将逐渐回落,但下行斜率很缓;其次,出口增速下滑,对美日欧等的出口增速明显回落,显示外需韧性减弱;最后,6月资金面或整体平稳,一方面6月下旬面临跨年中压力,近期国库定存利率有所上行(6月9日700亿元国库现金定存中标利率为3.35%,较上一次中标利率上行25BP),另一方面供给压力或略小于五月,且季末财政支出加快,预计资金面整体保持平稳,难以大幅收紧。总体来看,6月债市区间震荡,后续需关注维持流动性平稳的因素是否发生逆转,如央行暂停每日持续小额投放、机构加杠杆、供给压力延后至三季度、货基资金流入的持续性、通胀的进一步传导等,防范三季度利率波动风险。-------------------------------房贷集中度有升有降,存款成本下降改善净利差 ——债市角度看上市银行年报
杠杆久期整体下降,但绩优基金杠杆套息、下沉资质 ——21年Q1债基季报分析
政策或难松难紧,利率震荡磨顶
库存周期行至何处?
不必担忧滞胀,利率或正在磨顶
部门付息压力、债务管控与实体经济增长
从付息压力看利率上行空间
基金增持加大,外资转为减持——现券市场交易数据点评
短期利空或已price in,维持3月小波段机会的观点——金融数据和物价数据点评
非银集体降杠杆,关注3月小波段机会——21年2月债券托管数据点评
上周债市回暖,谁在大笔买入?——现券市场交易数据点评
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